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　　阿裏巴巴日前發布了去年四季度財報 （對應阿裏2023財年Q3） ，去年四季度阿裏單季整體收入為2477.56億元，同比增長2％；淨利潤為468.15億元，同比增長138％，經調整淨利潤為499.32億元，同比增長12％。

　　按理說，電商四季度有購物節的加持，業績都會有拉升，但去年四季度消費行業整體比較低迷，阿裏當然也是“承壓狀態”。不過阿裏的營收、利潤比機構們的預測高出不少，重要的是這份報表顯示了阿裏的基本盤仍然穩定，前沿業務在調整期也有韌性，並且出海業務、自營業務等還帶來了不少驚喜。

　　國內業務仍在企穩，海外業務令人驚喜

　　這一次讀阿裏報表的核心商業部分，我們可以從國內和國際來分別剖析。

　　國內商業部分看起來“喜憂參半”，“憂”的是中國數字商業板塊實現收入1699.86億元，小幅下降1％；其中淘寶和天貓的GMV也有個位數的下滑，下降幅度最大的類目是服飾品類，結合四季度的大環境這個降幅倒也能理解；而2022年10月至12月國內社零增速依次是-0.5％、-5.9％、-1.8％，所以和社零的趨勢相比，阿裏還是守住了疫情的衝擊。

　　還有個好消息是機構們普遍預測，大部分消費品類在去年四季度基本渡過了觸底時刻，所以阿裏也守住穩健，通關了“觸底大考”。

　

　　在國內商業中也有亮眼的部分，“直營及其他收入”為744億元，同比增長10％，這主要得益於盒馬有了雙位數的同店銷售增長，疫情中阿裏健康也表現不俗。利潤方麵，淘特優化了獲客投入、盒馬提升毛利率與履約效率、淘菜菜整體效率提高，這三項業務虧損均有效收窄甚至有還有的扭虧在即，所以有市場聲音猜測，未來阿裏國內商業“平台+自營”的模式會越來越穩定。

　　自營收入提升的背後自然需要履約水平的保障，去年8月開始，阿裏就將丹鳥物流更名為菜鳥直送，將送貨上門服務擴大到全國300多個城市。另外菜鳥也在倉配一體供應鏈服務能力上有效幫助中小商家和品牌商家提升用戶體驗，去年四季度，菜鳥單季營收同比增長27％，達到165.53億元。

　　2022菜鳥全年營收達637億元；要知道2020年菜鳥全年營收僅為322.5億元，可見從2020年到2022年，作為商業履約端中流砥柱的菜鳥，業績已經實現了翻倍增長。

　

　　國際商業方麵，阿裏去年四季度的國際商業部分營收為194.65億元，同比增長18％；經調整後的EBITA（息稅前利潤）虧損為7.63億元，同比收窄了21.54億元。

　　由速賣通、Lazada、Trendyol等組成的國際商業零售業務，本季收入146.44億元，同比大增26％，是阿裏所有電商類項目增幅最快的領域。

　　實現增長的原因是土耳其電商平台Trendyol增長迅速；Lazada在東南亞的訂單增長正在恢複實現了小幅回升，在東南亞部分國家也重回市占率第一；還有阿裏投資多年的速買通與菜鳥合作加強跨境配送能力，顯著改善了重點國家的跨境配送交付時間，訂單量開始了積極增長。

　　在國際商業的履約上，去年四季度菜鳥有五個新國際分揀中心投入服務，現在菜鳥的海外分揀中心總數增至15個。

　　從全球維度看，菜鳥真的“出息”了，網絡不僅覆蓋了世界6大洲、174個國家和地區，還躋身成為了全球四大跨境物流網絡之一，與海外三大快遞巨頭FedEx、DHL、UPS已經站在同一水平。

　　這也讓2023年阿裏的出海業務有持續看點，因為去年底歐洲本地化電商平台Miravia正式上線；速賣通推出類自營模式的“全托管”新業務也備受追捧。

　　在核心商業的另一版塊本地生活方麵，去年四季度收入為132億元，同比增6％在，電話會上阿裏提到進入2023年後餓了麽的外賣訂單增速回暖；飛豬國內機票和酒店業務的恢複速度，大幅好於旅遊市場整體大盤情；高德的使用需求也正在快速恢複，打車及酒店等服務預訂量也持續上升。隨著防控措施的放開，這部分業務其實並不需要擔心收入的增長，未來我們更應該關注它的增效問題。

　　回顧過去幾十年來各行各業在經濟周期中的起伏，我們發現他們反轉之前有一個最明顯的共性特征——頭部公司基本麵率先企穩並且出現小幅增長。所以阿裏能守住陣地、並且在低穀期後迎來回升，對消費大環境也是一個積極的信號。

　　雲計算：調整的深水區已走過？

　　很多人在阿裏的財報中最關心的是阿裏雲的表現，畢竟雲業務是阿裏的技術底座，也是驅動發展的增長引擎。特別是去年底張勇親自掛帥說明阿裏雲在阿裏內部還是被給予高度重視的。

　　去年四季度，阿裏雲營業收入為201.79億元，同比僅增3％，是阿裏雲近年來的最低收入增速，但也是雲行業的整體特性，例如亞馬遜的雲業務AWS增速也出現了明顯的放緩跡象，下滑到2014年以來的最低值。

　　細拆報表，我們發現阿裏雲的“失速”是暫時的，而且部分數據表明，阿裏雲似乎走過了行業+內部架構調整的深水區：

　　回顧過去四個季度，阿裏雲的營收分別為189.71億元、176.85億元、207.57億元、201.79億元，較2022上半年，雲計算收入已經開始回升，而且息稅前利潤一直在好轉。

　　其實在去年四季度，阿裏雲的公有雲實現了雙位數增長，主要是由於混合雲業務的下滑拖累了業績表現，但阿裏混合雲業務的下滑不可抗力因素居多，主要是因為客戶要把自己的私有雲進入阿裏雲的公有雲去對接，疫情又導致了四季度的交付進度受阻。

　　另外，阿裏雲來自非互聯網行業的收入同比增長9％，已經占到了占阿裏雲總收入的53％，這是阿裏雲滲透率不斷增加的指征。說明雲釘一體、雲端一體已經成為了大、中、小企業的主流，阿裏雲之前努力降低AI應用的開發門檻，對各種企業來說很有價值。

　　在2023一開年，阿裏雲就迎來了新的風口，ChatGPT的熱潮點燃了AIGC（人工智能技術來生成內容）賽道。不久前阿裏也向外界確認了研發的類ChatGPT產品已進入內測階段，其實阿裏雲從2020年初便啟動了中文大模型研發，所以很多人猜想阿裏雲未來還有可能把大模型作為雲資源銷售的利器。

　　在電話會中張勇提到，生成式AI正在發起顛覆性突破的時代，算力的支撐必不可少。阿裏一方麵繼續全力構建好自己的預訓練大模型，另外一方麵，全力抓住市場機遇，為市場上的多種模型和應用提供好算力的支撐。也就是說，阿裏一方麵在推進自己的類似產品的研發，另一方麵，還可以通過阿裏雲為市場裏的新老玩家提供算力支撐，兩條腿走路會變得更快。

　　從宏觀數據上來看，阿裏雲的國內滲透度和發達國家比還遠遠不足，咱們的IT支出占GDP的比重是1％，美國是5％；而雲計算在IT支出的比重才15％，美國是21％；在出海方麵，阿裏雲前市場規模三年增長10倍是板上釘釘的事實，目前其在東南亞市場勢頭正猛。所以，阿裏雲的短暫失速可以歸結為暫時調整，畢竟它的星辰大海還未行至過半。

　　阿裏的成長重心 切換進“質量賽道”

　　阿裏發布財報後，股價是先拉升後下降，最後趨於平穩，明眼人都看出來，大概是市場中有兩方在“互相拉扯”。一方投資者認為阿裏表現好於預期，並且觸底反彈明顯，該漲；還有一部分投資者覺得，如果一個企業不去投入新業務找賣點、講故事，未來將不再“性感”。

　　其實在阿裏既有的版圖上，高支出投入新業務或者拉新未必可以換來高回報。但截至去年12月31日，在淘寶和天貓消費超過人民幣10000元的消費者數有約1.24億，並有98％的留存率，說明阿裏的高消費用戶並不少；而且阿裏全國市場用戶已經接近10億，逼近網民群體總數，再對阿裏要求GMV高速增長並不現實。

　　所以阿裏一方麵不需要像其他平台一樣支付更高的成本拉新；另一方麵，投入新業務講故事可能不如把重心放在服務履約收效更高。和人的一生一樣，在“奔三”的年頭，阿裏的成長重心也應從“流量”切換為“質量”。

　　其次，阿裏現在管理層的消費、雲計算、全球化目標，正是重視質量的表現。報表層麵看阿裏賺錢的主要靠國內商業服務，但沒有阿裏雲這個支柱電商服務的降本增效不會那麽明顯，畢竟每一次瀏覽、加購、支付順暢體驗的背後，是阿裏雲的龐大算力在支持；而沒有菜鳥物流履約能力的提高，服務質量達不到高度。不斷地為現有客戶打磨服務體係，怎麽看都應該是阿裏現階段更需要“all in”的。

　　回顧阿裏上市後的表現，其夏普比率多數時間都在標普500指數之上，說明企業的風險得到優於大盤的彌補；隻是從2021年之後，阿裏開始持續跑輸大盤的局麵，此時也正是阿裏觸底進入調整的年頭；近期，阿裏夏普比率重新跑贏市場，且阿裏的自由現金流創下曆史新高，都指向了一點——不花大代價投入未知的新業務，轉而投入現有能力的提升後，阿裏依然可以良好的成長預期。

　　傳奇基金經理賽斯卡拉曼在《安全邊際》這本書裏說，成長性也會騙你，不要為成長性而付太多。已經踏入成熟階段的阿裏，現在三大戰略中消費是老百姓的剛需、雲計算是科技領域的剛需、全球化是國內發展到一定階段的剛需。隻要頂層戰略明確且在末端穩定實施，那麽阿裏麵對以上“三大剛需”的成長天花板就足夠高、市場就足夠大、也足夠拉高安全邊際。

　　

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